Warum Substanz nicht vor Inflation schützt

Steigen die Preise, suchen viele Anleger Schutz bei Unternehmen mit viel Substanz: Rohstoffe, Fabriken, Maschinen. Warren Buffett hat bereits 1983 vorgerechnet, warum diese Intuition oft in die Irre führt.

Zwei Unternehmen, ein Gewinn

Buffett vergleicht zwei Unternehmen, die beide 2 Millionen US-Dollar im Jahr verdienen:

• See’s Candies, ein kalifornischer Süßwarenhersteller, braucht dafür nur rund 8 Mio. US-Dollar Kapital, gebunden in Anlagen, Lagerbeständen und offenen Kundenrechnungen.
• Ein gewöhnliches, kapitalintensives Unternehmen braucht für denselben Gewinn 18 Mio. US-Dollar.

Was Inflation verlangt

Nun verdoppeln sich alle Preise. Für beide Unternehmen bedeutet das:

• Gewinn: Damit er real gleich bleibt, muss er von 2 auf 4 Mio. steigen.
• Gebundenes Kapital: Alles, was im Geschäft steckt, kostet ebenfalls das Doppelte.
• See’s muss deshalb 8 Mio. nachinvestieren (von 8 auf 16 Mio.).
• Das kapitalintensive Unternehmen muss 18 Mio. nachinvestieren (von 18 auf 36 Mio.).

Ergebnis: Beide verdienen am Ende gleich viel. Das kapitalintensive Unternehmen musste dafür aber 10 Mio. mehr aufbringen. Dieses Geld fehlt für Ausschüttungen oder echtes Wachstum.

Buffett formuliert es nüchtern: Solche Investitionen dienen dem Überleben des Unternehmens, nicht dem Wohlstand seiner Eigentümer. Sein Fazit im Brief an die Aktionäre: „During inflation, Goodwill is the gift that keeps giving.“ In Zeiten der Inflation ist der Firmenwert das Geschenk, das sich immer wieder auszahlt.

Der Irrtum der Substanz

Lange galt die Annahme, Unternehmen mit viel Sachvermögen schützten am besten vor Inflation. Buffetts Rechnung zeigt das Gegenteil. Gerade sie müssen bei steigenden Preisen am meisten nachinvestieren, nur um ihren bisherigen Stand zu halten. Für den Eigentümer bleibt wenig übrig.

Die Voraussetzung

Das Beispiel funktioniert nur unter einer Bedingung: Das Unternehmen muss seine Preise tatsächlich erhöhen können, ohne Kunden zu verlieren. See’s konnte das dank einer Marke, für die Kunden bereitwillig mehr bezahlten. Kapitalleicht ohne Preissetzungsmacht schützt nicht vor Inflation. Es verlagert das Problem nur von der Bilanz in die Marge.

Ein gutes Geschäft ist nicht automatisch eine gute Anlage

Auch der Kaufpreis der Aktie zählt. 2022 war das Jahr der höchsten Inflation seit Jahrzehnten. Die Entwicklung in diesem Jahr:

• Nasdaq Composite (technologielastig): rund −33 %. Viele kapitalleichte Unternehmen waren zuvor sehr teuer bewertet, und steigende Zinsen setzten diese Bewertungen unter Druck.
• Energiesektor im S&P 500: rund +66 %, also etwa zwei Drittel.

Fazit

Inflation trifft fast alle Unternehmen, aber nicht alle gleich. Am besten schneiden jene ab, die ihre Preise leicht erhöhen können und dafür wenig Kapital binden müssen, sofern man beim Kauf nicht zu viel für sie bezahlt.

Disclaimer: Die Inhalte dieses Artikels dienen ausschließlich Informations- und Bildungszwecken. Sie stellen keine Anlageempfehlung dar – Investitionen erfolgen immer auf Ihre eigene Verantwortung. Weitere Informationen diesbezüglich finden Sie auf den rechtlichen Seiten.

Quellen (Stand: Oktober 2025)

Wertentwicklung Nasdaq Composite 2022, tastylive (09.01.2023)

Buffett, W. (1984): Chairman’s Letter 1983, Appendix „Goodwill and its Amortization: The Rules and The Realities“, Berkshire Hathaway

Mayer, C. (2015): 100 Baggers. Stocks That Return 100-to-1 and How to Find Them, Laissez Faire Books, S. 151–153

Sektorrenditen S&P 500 im Jahr 2022, S&P Global Market Intelligence (04.01.2023)

Wertentwicklung Nasdaq Composite 2022, tastylive (09.01.2023)